Газпром в 1 кв: это цветочки — ягодки впереди

Опубликованные 11 сентября результаты Газпрома по МСФО за 1-й квартал текущего года должны оказать умеренно негативное влияние на котировки его акций. Из представленного документа следует, что выручка компании выросла на 6,7% г/г, до 1,559 млрд руб., а объемы реализации газа на внутреннем рынке и в страны СНГ сократились. Объемы экспорта на ключевой для корпорации европейский рынок немного увеличились, однако это произошло на фоне снижения цены поставок. Кроме того, для Украины компания в отчетном периоде предоставила скидку в 33%. До конца текущего года давление на цены Газпрома продолжится. Европейские потребители требуют более четкой привязки контрактных цен на российский газ к ценам на сырье на европейском спотовом рынке. И хотя цена на российский газ на границе с Германией к концу 2-го квартала снизилась лишь немногим более чем на 1%, на конец июля удешевление сырья уже превысило 10%.

EBITDA компании снизилась на 5,6% г/г и составила 591 млрд руб. Основные причины такой динамики в повышении расходов на приобретение продуктов нефтегазопереработки для перепродажи и создание резервов под проблемные долги в размере 74,7 млрд руб. Большая часть этой суммы относится к непогашенному долгу Украины. Существует риск, что размер проблемного долга Украины вырастет. В этом случае увеличение резервов может оказать давление на финансовые показатели компании в будущем.

Влияние на отчетность компании, как и ожидалось, оказало резкое ослабление рубля по отношению к доллару США и евро. Средний курс доллара с января по март текущего года составил 34,96 руб., а евро — 47,95 руб. против 30,41 руб. и 40,19 руб. годом ранее. С одной стороны, это оказало поддержку выручке, с другой — именно потери по курсовым разницам стали одной из основных причин снижения чистой прибыли. В итоге чистая прибыль компании снизилась более чем на 41% г/г и составила 223 млрд руб. Ослабление рубля продолжается, и это будет одним из факторов, которые вызовут дальнейшее падение чистой прибыли Газпрома.

В свете снижения чистой прибыли как по МСФО, так и по РСБУ инвестиционное сообщество интересовала дивидендная политика компании. Представители компании подтвердили, что продолжат выплачивать 25% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов. При этом было отмечено, что на дивидендную политику может повлиять основной акционер корпорации — государство. Таким образом, конкретных решений о переходе на выплату дивидендов на основе чистой прибыли по МСФО нет.

Свободный денежный поток Газпрома с января по март вырос на 153% г/г и составил 290 млрд руб. Причем, как и годом ранее, генерируемый компанией свободный денежный поток более чем полностью покрывает ее инвестиционные затраты. Комментируя инвестиционную программу, менеджмент компании сообщил, что до конца года она, скорее всего, будет пересмотрена в сторону повышения. Это традиционная практика для Газпрома.

Обсуждая перспективы подписания очередного контракта на поставку газа в Китай по западному коридору, менеджмент Газпрома сообщил, что проделанная к настоящему моменту работа и база уже достигнутых договоренностей позволяет говорить о том, что переговоры об увеличении поставок газа в Китай могут завершиться в относительно короткие сроки. Говорить о привлекательности поставок по западному коридору пока преждевременно, однако можно предположить, что при наличии определенной инфраструктуры, а также возможности задействовать для поставок существующую ресурсную базу этот маршрут будет экономически более выгодным, чем транспортировка газа в Китай по Силе Сибири.

Целевая цена по акциям Газпрома — 157 руб., рекомендация — «покупать».

Григорий Бирг, “Инвесткафе”