Отчетность Газпрома: нет худа без добра

Газпром традиционно позже других представителей отечественной нефтянки обнародует финансовые результаты, и вот только в середине августа вышла отчетность компании по МСФО за 1-й квартал. Главным достижением корпорации можно назвать рост чистой прибыли на 68% при увеличении выручки на 5,7%, однако на операционном уровне результаты оказались весьма слабыми, так что общее впечатление от отчетности неоднозначно.

Общая выручка Газпрома выросла на 5,7%, до 1,65 трлн руб., как и предполагал рыночный консенсус. При этом на ключевом для компании направлении — реализации природного газа, рублевый рост доходов превысил 10%, а объемы продаж упали на те же 10%, составив 132,3 млрд куб. м.

Экспорт в Европу сократился на 16%, до 39,1 млрд куб. м, в ближнее зарубежье (FSU) — примерно на 20,8%, до 12,9 млрд куб. м. Но на помощь, как нельзя кстати, пришла девальвация российской валюты, которая позволила заработать за каждый проданный кубометр газа на 37% больше рублевой выручки, а в странах ближнего зарубежья прибыль поднялась на 57,6%, даже несмотря на долларовое падение цен. Однако эффект слабого рубля все же носит несколько ограниченный характер, так как около 60% газа компания реализует на внутреннем рынке, где динамика продаж и объемов оказалась отрицательной в годовом выражении на фоне стабильных рублевых цен реализации.

Операционные расходы Газпрома увеличились на 7,5%, до 1,17 трлн руб. Их опережающая по сравнению с выручкой динамика вызвана увеличением налога на имущество и на добычу полезных ископаемых, а также ростом затрат на покупку импортного газа. Именно поэтому операционная прибыль в отчетном периоде сократилась на 3%, до 458,7 млрд руб., а рентабельность по ней снизилась с 30% до 28%.

Благодаря валютным активам Газпрома, сокращению убытка от курсовых разниц с 172 млрд до 15 млрд руб., а также в связи со значительным объемом процентных доходов, которые в два с лишним раза перекрыли расходы по обслуживанию долга, в 1-м квартале удалось заметно улучшить финансовые статьи отчетности. В этой связи рост чистой прибыли компании составил 71%, а сам показатель достиг 382,1 млрд руб. Впрочем EBITDA снизилась на 1%, до 583 млрд руб.

В целом отчетность Газпрома вышла на уровне ожиданий, а финансовое положение компании по-прежнему достаточно благополучно, тем более что ее чистый долг сократился сразу на 12%, до 1,45 трлн руб., а NetDebt/EBITDA держится на вполне комфортном уровне 0,6х. Что касается слабых операционных результатов, то по итогам 2-го квартала, благодаря возросшим объемам экспорта в Европу, можно рассчитывать на их улучшение. Впрочем, уверенности в том, что заработанные деньги будут распределены максимально рационально, нет. Компания планирует реализацию внушительной инвестпрограммы, отдача от которой для инвесторов неочевидна. Но хочется верить, что мы приближаемся к тем временам, когда дивиденды государственных компаний будут жестко привязаны к прибыли по МСФО, а значит и акции Газпрома могут стать хорошей дивидендной историей на российском рынке, что приведет к повышению интереса к ним со стороны частных и институциональных инвесторов.

Сравнение финансовых мультипликаторов также более чем наглядно говорит о текущей рыночной недооценке компании, что означает оправданность покупок бумаг Газпрома по текущим ценам.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”