МРСК Центра и Приволжья демонстрирует стабильность

МРСК Центра и Приволжья поделилась своими финансовыми результатами за 2013 год по МСФО, которые можно оценить как нейтральные.

Выручка компании увеличилась за отчетный период на 29,1% относительно 2012 года. Основная причина, также как и у МРСК Центра, кроется в принятии компанией на себя функций ГП в двух регионах — Ивановской и Тульской областях, где сбытовые компании были лишены этого статуса в начале прошедшего года. Таким образом, выручка от сбыта электроэнергии составила в 2013 году 15,4 млрд руб., что составляет примерно пятую часть от всех поступлений МРСК Центра и Приволжья. Выручка же от основной деятельности — передачи электроэнергии — увеличилась только на 4,4% г/г на фоне ежегодного роста тарифов РСК, а давление на показатель оказало снижение отпуска электричества на 1,2% г/г.

Операционные расходы МРСК ЦП росли быстрее выручки и составили в 2013 году 73,6 млрд руб., что на 30,3% выше чем в 2012 году. В этом случае основными драйверами роста стали новая статья издержек, связанная с принятием на себя функций ГП, закупка электроэнергии и мощности для перепродажи, а также рост тарифов ТСО и ФСК ЕЭС на 16,3% г/г. Фонд оплаты труда вырос в прошедшем году на 12,2% г/г, что обосновано увеличением среднесписочной численности персонала, а также ежегодной индексацией зарплаты. Влияние оказал и убыток от обесценения в размере 1,3 млрд руб., который в 2012 году отражен не был. На мой взгляд, это связано с переоценкой будущих результатов деятельности компании в связи с заморозкой тарифов на передачу электроэнергии.

EBITDA МРСК Центра и Приволжья по итогам 2013 года осталась на прежнем уровне, изменившись относительно уровня 2012 года лишь на 1,4%, что не является благоприятным для компании, особенно учитывая упавшую с 15,9% до 12,5% рентабельность EBITDA.

Чистая прибыль за год выросла на 7,8% г/г и составила 1,75 млрд руб., не продемонстрировав значительного изменения в связи с тем, что сальдо финансовых расходов и доходов осталось на прежнем уровне.

Долговая нагрузка компании МРСК ЦП осталась невысокой и даже несколько снизилась в отчетном периоде: общий долг уменьшился с 24,34 млрд руб. до 23,28 млрд руб., чистый долг снизился на 8% г/г. Таким образом, коэффициент отношения чистого долга к EBITDA остается на достаточно далеком до критического уровне. Я не жду увеличения займов и по итогам текущего года, так как финансирование инвестпрограммы планируется проводить с минимальным привлечением кредитных средств. При этом в отличие от МРСК Центра у МРСК ЦП не наблюдается больших неденежных списаний, поэтому вполне приемлемо использовать нескорректированные показатели.

В целом МРСК ЦП не расстроила и не обнадежила своей годовой отчетностью, по-прежнему оставаясь на достойном уровне. Напомню, что по итогам 1-го полугодия 2013 компания продемонстрировала неплохие по сравнению с аналогами результаты, однако такой же темп по итогам всего года ей удержать не удалось. В 2014 году компания продолжит выполнять сбытовые функции, правда, только в Ивановской области. На мой взгляд, это не отразится на финансовых показателях МРСК ЦП. Заморозка тарифов на передачу электричества не позволит значительно нарастить выручку в текущем году, поэтому компанию, скорее всего, ждет стагнация финансовых показателей. Напомню, что в двух регионах деятельности МРСК Центра и Приволжья договоры последней мили сохранятся до июля 2017 года, что позитивно для компании. К тому же, в 2014 году компания планирует снижение CAPEX на 30%, что позитивно повлияет на свободный денежный поток МРСК ЦП.

Акции МРСК ЦП рекомендуются к покупке с таргетом в 0,109 руб. за бумагу.

Екатерина Шишко, “Инвесткафе”