Козырь Ленэнерго — префы

Ленэнерго 11 декабря 2015 года она приступило к размещению допэмиссии и в до конца года планирует разместить по открытой подписке почти 19 млрд обыкновенных акций номиналом 1 руб. по цене 6,99 руб. Оценку бумаг ведущего поставщика Санкт-Петербурга и Ленобласти, занимающего на местном рынке 70%, проводила международная консалтинговая компания Ernst & Young (EY), выиграв соответствующий конкурс с ценой контракта в 17,8 млн руб., после чего оценка была утверждена в Росимуществе.

Напомню, уставный капитал Ленэнерго составляет 1,75 млрд руб. и состоит из 1 658 млн обыкновенных и 93 млн привилегированных акций номиналом в 1 руб. Таким образом, EY оценила компанию на 143,6 млрд руб., из которых 132,0 млрд планируется привлечь с помощью допэмиссии. Эти средства будут монетизированы на балансе Ленэнерго и направлены на ликвидацию задолженности по техприсоединению и на выплаты по кредитам. По условиям, акции в рамках дополнительного размещения могут быть оплачены денежными средствами, акциями СПбЭС (Санкт-Петербургские электрические сети), ПЭС (Петродворцовая электросеть), объектами электросетевого хозяйства Санкт-Петербурга и Ленинградской области, а также облигациями федерального займа некоторых выпусков. План по финансовому оздоровлению Ленэнерго, одобренный президентом России в июне текущего года, по всей видимости, начинает реализовываться, что не может не радовать акционеров компании.

Уже сейчас есть договоренность о том, что Россети, владеющие 64% уставного капитала Ленэнерго, до конца года передадут компании 32 млрд руб. через механизм ОФЗ, сохранив при этом контрольный пакет. При этом можно предположить, что высокая стоимость акций на размещении установлена Россетями специально для того, чтобы не размывать свою долю и привлечь необходимые средства.

На закрытии торгов минувшей пятницы, 4 декабря, стоимость одной обыкновенной акции Ленэнерго составила 2,34 руб., то есть была в три раза ниже цены по допэмиссии. В этой связи говорить об интересе частных инвесторов к размещению дополнительных акций по 6,99 как-то даже язык не поворачивается. При желании любой предпочел бы купить бумаги непосредственно на вторичном рынке, нежели участвовать в этом сомнительном мероприятии.

Однако я бы рекомендовал обратить внимание на привилегированные акции Ленэнерго, текущая рыночная стоимость которых оценивается рынком выше, и для этого есть веские основания. Согласно действующей дивидендной политике, 10% от чистой прибыли компания обязана направлять на дивиденды по префам. К тому же количество привилегированных акций, в отличие от обыкновенных, не изменится. Сразу замечу, что риск изменения дивидендной политики минимален, так как для этого потребуется одобрение 75% владельцев префов, а учитывая, что представителям основных акционеров принадлежит около четверти таких бумаг, этот сценарий выглядит крайне маловероятным.

Если рассматривать оптимистичный вариант развития событий, предполагающий запланированное повышение тарифов и серьезное улучшение финансовых показателей в ближайшие годы, как это предусмотрено стратегии компании, то ощутить на себе экономический эффект смогут именно обладатели префов, а не держатели «размытых» обыкновенных акций. Ведь, исходя из прогнозов самой компании по прибыли, меры по улучшению финансового состояния Ленэнерго должны привести к тому, что привилегированные акции подорожают в несколько раз в ближайшие пару лет, а дивиденды по ним могут составить 4,4-5,8 руб. уже по итогам 2016 года. В текущих котировках это означает доходность 36-50%.

Динамика последних 15 лет показывает, что владельцы привилегированных акций Ленэнерго получают хорошую дивидендную доходность при условии, что компания генерирует чистую прибыль. В этой связи бумаги энергетика должны заинтересовать инвесторов, которые подыскивают инструменты для вложения на долгий срок. Если планы по выходу Ленэнерго на стабильную и высокую чистую прибыль будут реализованы, то инвесторы будут щедро вознаграждены за свое терпение и решимость вкладываться в префы компании прямо сейчас.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”