Приватизация Роснефти: ничего нового

В последнее время на слуху было много новостей о возможной скорой приватизации Роснефти. Также появилась информация, что Китай, возможно, войдет в капитал компании. Однако стало понятно, что слухи остаются слухами и что скорой приватизации 19,5%-го пакета акций Роснефти ждать не стоит. В планах государства значится сокращение своей доли в нефтяной компании до 50% плюс 1 акция до 2016 года.

Цена акций Роснефти при размещении составила немногим более 200 руб. за бумагу. В настоящее время они торгуются на уровне порядка 230 руб. за акцию, однако стоит учитывать, что эта цена сформирована при действительно неблагоприятной конъюнктуре рынка. Ценные бумаги эмитента оцениваются весьма дешево, в то время как потенциал роста их котировок составляет порядка 25-30%. Давайте рассмотрим оценку акций Роснефти в сравнении с рынком и другими крупнейшими международными компаниями. P/E (соотношение капитализации к чистой прибыли) индекса ММВБ составляет менее 7x, в то время как показатель для британского индекса FTSE превышает 20x. Сама Роснефть оценивается рынком по коэффициенту P/E в 6,6x, BP или ExxonMobil — в 14,9x и 13,2x соответственно.

Важно, что сейчас акции Роснефти по тем или иным причинам недооценены. Можно много писать про отношение инвесторов к российскому рынку, но давайте оставим это за рамками данного материала и остановимся лишь на том, что объективно может сделать компания для повышения своей капитализации. На мой взгляд, для роста капитализации Роснефти, как и прежде, есть как минимум 4 отчетливых катализатора: снижение долга, реализация синергий от объединения с ТНК-BP, развитие газового сегмента, подтверждение потенциала российского шельфа.

Чистый долг компании продолжает сокращаться в том числе и за счет использования предоплаты по долгосрочным контрактам на поставку нефти за рубеж для досрочного погашения кредитов. Однако потенциал для его дальнейшего снижения все еще остается. Соотношение чистый долг к EBITDA уменьшилось с 2x после приобретения ТНК-BP до 1,5x на конец 1-го квартала 2014 года. Для сравнения, показатель Net Debt/EBITDA до приобретения ТНК-BP находился на уровне 1x.

В 2013 году синергетический эффект от поглощения ТНК-BP достиг 23 млрд руб., в то время как оценка всего синергетического эффекта от приобретения составляет 400 млрд руб. Таким образом мы видим, что существенная доля синергетического эффекта будет получена в будущем, что, несомненно, позитивно для акционеров компании.

У Роснефти амбициозные планы в рамках реализации газовой стратегии. Компания намерена нарастить добычу газа до 100 млрд куб. м и удвоить долю внутреннего рынка газа до 20% к 2020 году. Также ведется работа по выходу на мировой рынок СПГ. Совместно с ExxonMobil Роснефть реализует проект по строительству завода СПГ на Сахалине. Заключение контрактов на поставку газа на внутреннем рынке и СПГ на экспорт будут способствовать реализации газовой стратегии НК.

Что касается шельфа, то для роста капитализации необходимо подтверждение в результате проведения ГРР ресурсного потенциала разрабатываемых Роснефтью совместно с иностранными партнерами участков. Лишь арктический шельф может содержать 18,3 млрд тонн нефти и 29,6 трлн куб. м газа. В 2013 году Роснефть реализовала 2Д сейсмику в размере 32,5 тыс. погонных км и 3Д сейсмику на площади в 2,6 тыс. кв. км. В текущем году Роснефть планирует завершить бурение 2 поисковых скважин, а в следующем году — 6. Таким образом, уже в 2014 году можно ожидать появления дополнительной информации о перспективности лицензионных участков, которые изучает Роснефть. Успешные результаты ГРР подтолкнут котировки акций Роснефти к росту.

Очевидно, что наибольшую цену за акции компании при публичном размещении удастся получить по мере реализации деятельности по вышеупомянутым 4 пунктам. Если же доля государства и будет сокращена до 2016 года, то наиболее вероятна продажа пакета бумаг Роснефти стратегическому инвестору.

Целевая цена по акциям Роснефти — 288 руб., рекомнадция — «покупать».

Григорий Бирг, “Инвесткафе”